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牛市不需要基本面？误会2019年初以来A股行情火热，市场对牛市呼声高涨。对于这轮牛市，有人称之为流动性改善驱动的水牛，或者政策向暖刺激的政策牛，并认为牛市也可无需基本面。本文将回顾中美两地市场的发展历史，探讨驱动股市上涨的核心动力，我们发现拉长来看牛市需要基本面支撑。

2018年9月28日，尔康制药发布公告称，公司与河南九势、时明昀签署了《股份转让意向协议书》，拟通过股份受让的方式受让时明昀所持有的不低于51%的河南九势股份。此外，尔康制药还曾因虚增利润一事遭受证监会罚款。2018年4月18日，尔康制药发布公告称，因2015年虚增利润1586.97万元、2016年虚增利润2.32亿元，收到证监会《行政处罚事先告知书》，对公司处以60万元罚款，并对直接负责的主管人员帅放文、刘爱军分别处以30万元罚款。

局数据显示，“舍得”品牌价值为380.25亿元，“沱牌”品牌价值为321.95亿元， 双品牌价值总和超过700亿元。年报显示，舍得酒业酒类产品2018年销售收入18.5亿元，同比增长23.7%，其中，中高档酒收入为17.9亿元，同比增长28.3%，毛利率高达81.9%；而相应的低档酒收入6028万元，减少了40%。

高比例质押自2018年初以来，尔康制药先后陷入财务造假及原料药垄断负面，股价接近腰斩。另一方面，A股市场持续下跌，导致股票质押爆仓风险剧增，企业股权不稳定以及融资难度加大，民营企业陷入经营困境。尔康制药并非个案。A股大跌的大背景下，各行业的扶持措施也相继出台，相关部门鼓励国资、券商、险资、私募基金帮助纾困，纾困资金陆续入场。据不完全统计，截至2019年1月18日，全国纾困资金总规模达到6800多亿元，其中险资约1060亿元，券商系约2930亿元，各路政府资金约2800亿元。目前纾困资金多采用转质押、股权受让、参与定增、二级市场增持股票等方式解决质押问题，降低“爆雷”风险。

（2）外生压力：企业外部的宏观环境影响上市公司整体的的收入情况和景气程度。在经济上行期企业收入情况良好，景气度提升，完成业绩承诺概率较高；经济下行期企业景气下行，完成业绩承诺压力增大，更容易出现商誉减值。我们发现，临近到期业绩承诺数量（当年到期、剩余1年到期、剩余2年到期共三期）、存量商誉、名义GDP增速、A股相应板块的收入增速等因素与商誉减值比例存在较为显著的相关性。为进一步判断相关性，我们通过多元拟合确认了以上因素的有效性和显著性，即从统计学角度上来看，以上假设是合理的。

动力从集约高效发展中来。加快“腾笼换鸟”，大力发展楼宇经济、总部经济、“飞地经济”、都市“夜经济”，最大限度提高项目投资强度和土地亩产效益。“腾笼换鸟”指的是通过“加减乘除”做优发展空间、推动产业转型升级、推进新旧动能转换、实现区域产业格局的优化再造。“加法”即做大优质总量，“减法”即缩减粗放存量，“乘法”即推动存量升级，“除法”即去除低效空间。